\u003c/p>\u003cp>圖 / 網絡\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>全球危機的下一步演變\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>文 | 孫明春\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>過去兩個月,新冠疫情已席卷200多個國家和地區(圖一),全球約150萬人被確診感染,多國被迫采取停產停工、社交隔離等防控措施。全球經濟在短時間內遭受了巨大打擊,金融市場劇烈動蕩。多國央行和政府緊急推出龐大的財政紓困措施和貨幣寬松政策,市場信心有所修復,各類資產價格有所反彈,全球金融市場在過去兩周出現了企穩跡象。\u003c/p>\u003cp>我們認為,\u003cstrong>由新冠疫情引發的全球危機仍處于早期發展階段,金融市場的調整應該遠未結束。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>在經歷了第一階段緊急而又劇烈的流動性沖擊之后,全球金融市場還將面臨數輪來自經濟基本面、企業盈利、金融市場內部、國內政治、國際關系、乃至疫情自身演化的挑戰和沖擊,\u003cstrong>整個歷程有可能長達數年,不可過早樂觀。下一輪的沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">圖1 新冠疫情在全球的分布:每10萬人中的累計確診數量\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/ucms/2020_15/62CBF02DF711196B3D06B8CD57F24274D681D41D_w496_h279.png\" />\u003c/p>\u003cp>數據來源:歐洲疾病防治與控制中心(ECDC)、海通國際\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>第一輪沖擊是大量“擁擠交易”轉向后的踩踏\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>2月底,受新冠疫情在全球擴散的影響,疊加沙特阿拉伯與俄羅斯之間突然爆發石油價格戰,全球金融市場避險情緒急劇升溫,各類風險資產價格暴跌。過去多年全球主要央行實施了史無前例的大規模的量化寬松政策,導致流動性過剩和嚴重的“資產荒”,投資者為追求更高收益不得不競相購買風險資產,產生了大量的同向“擁擠交易”(crowdedtrade)。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>當資產價格暴跌時,就推倒了“擁擠交易”轉向的第一張骨牌,引發了金融市場的“踩踏”。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>由于“擁擠交易”中存在大量的杠桿交易,資產價格暴跌令許多投資者措手不及,難以按時追加保證金,導致爆倉或巨額虧損。為及時止損或被迫平倉,許多機構不顧價格高低,恐慌性地拋售風險資產。但\u003cstrong>由于大量“擁擠交易”同時逆轉,很多風險資產出現了只有賣家沒有買家的一邊倒現象,市場流動性急劇干涸。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>為獲取流動性,一些投資者不得不拋售流動性較好的避險資產(如美國國債與黃金),一度導致風險資產與避險資產價格雙雙下跌。\u003cstrong>一時間,各個資產市場都出現了因流動性危機所導致的拋售與暴跌。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>在我們3月19日發表的《海通國際全球恐慌指數:每個人都在恐慌》中,我們判斷,由于流動性緊張,一些資產類別的價格在短期內出現了超調,尤其是“\u003cstrong>全球股票市場正陷入一場恐慌性拋售中,并已出現了超賣。盡管我們預期在今后幾周或幾月里,市場會因為公司基本面的顯著惡化而進一步下挫,但目前指數極低的百分位也表明,短期內股市隨時有可能強勁反彈,雖然有可能只是曇花一現。\u003c/strong>”\u003c/p>\u003cp>過去兩周多來,隨著各國央行紛紛推出大幅度減息和巨額的流動性支持計劃(尤其是美聯儲3月23日推出了無限量寬的承諾),金融市場的流動性危機基本上告一段落。股票市場應聲反彈,美國標準普爾500指數自3月23日的最低點最多反彈達20%;被流動性危機錯殺的國債、黃金等避險資產也重拾升勢。各類資產價格的表現完全符合我們3月19日的判斷。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>第二輪沖擊有可能在幾周內到來\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>我們認為,由于“擁擠交易”大規模轉向導致的踩踏和流動性危機已基本結束,但這只是此次全球危機的第一波。\u003c/p>\u003cp>形象地講,各國央行的流動性注入只是緊急輸血,維持生命體征,屬于外科手術。而新冠疫情和資產價格的劇烈波動對各國經濟、企業和金融機構造成了重創,其內傷更令人擔憂。\u003c/p>\u003cp>如果內傷不能治愈,再多的輸血都是打水漂。因此,我們認為,\u003cstrong>全球風險資產價格的反彈不可持續,金融市場的調整應該遠未結束。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>我們預計,\u003cstrong>第二輪的沖擊有可能在數周內來臨。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>從本周開始,歐美上市公司將陸續公布第一季度的財務報告,屆時將看到,過去一個多月全球金融市場的劇烈波動對哪些金融機構(尤其是投資銀行)造成了嚴重內傷、以及是否有具“系統重要性”地位的大型金融機構出現了巨額虧損。\u003cstrong>如果有的話,有可能引發新一輪對金融機構清償能力和生存能力的擔憂和恐慌,重演2008-2009年“次貸危機”演變為“金融海嘯”的“漫長”歷程\u003c/strong>(圖二)。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">圖2 從“次貸危機”到“金融海嘯”的路徑與風險鏈條\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/ucms/2020_15/316BA78A3ED9D95B13A0914F2A9F66F787A3CC23_w604_h271.png\" />\u003c/p>\u003cp>數據來源:CEIC、海通國際\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>鑒于過去一個多月各類資產價格的波動幅度歷史罕見,有理由相信有相當多的金融機構遭到重創。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>受傷的小型金融機構(尤其是資產管理機構)應該比比皆是,但對于金融體系的安全不一定形成直接威脅。大型金融機構由于體量大、業務繁多、產品復雜,即便在某些產品線出現巨額虧損或爆倉,也可以暫時拆東墻、補西墻,繼續維持其整體的業務經營,其虧損或風險不易被外界察覺。但在對外公布季度財報時,這些問題都會暴露無遺(當然也不排除一些機構采取粉飾報表的行為)。\u003c/p>\u003cp>考慮到很多大型金融機構產品種類繁多、風險敞口較大,難免在如此劇烈的資產價格波動中遭受沖擊。即便那些風險管理較好、風險頭寸得到了對沖的金融機構,萬一其交易對手中有較大機構出現償付困難,其對沖效果將大打折扣。\u003c/p>\u003cp>鑒于有些大型金融機構所持有的金融衍生品的名義總額多達幾十萬億美元,\u003cstrong>一旦有較大體量的交易對手違約,這些大型金融機構所暴露的風險頭寸和“多米諾骨牌”效應有可能是驚人的。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>盡管歐美投行的杠桿率已從十多年前的30-50倍下降到10倍左右,也仍然不低,如果虧損較大仍可能導致資本的巨大損失,令投資者擔憂其破產風險。因此,\u003cstrong>經歷了2008年雷曼兄弟破產和金融海嘯的國際投資者會密切關注今后數周歐美日各大金融機構的一季度財報,隨時準備“用腳投票”,不排除對全球金融市場形成第二輪沖擊的可能性。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>除了金融機構外,非金融企業的財務困難或流動性困難也可能成為第二輪沖擊的導火索。\u003c/strong>考慮到新冠疫情迫使多國采取停產停工、社交疏離的政策,那些受沖擊較大(如餐飲、娛樂、航空等服務業公司)、財務基礎較弱、債務負擔較重、重資產的公司最容易出現財務危機或流動性危機。\u003c/p>\u003cp>由于此次疫情沖擊面較廣,各國政府即便救助,也很難面面俱到,大面積的破產倒閉在所難免,這對作為貸款人或融資人的金融機構的資產質量和財務安全也會形成巨大威脅。\u003c/p>\u003cp>再加上油價暴跌已讓很多油氣公司(尤其是生產成本較高的頁巖氣、頁巖油公司)遭受重創,這個行業的破產倒閉潮已經啟動。4月1日,美國頁巖油氣行業的一家上市公司惠廷石油公司(WhitingPetroleum)宣布進入破產保護,也許只是冰山一角。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>即便絕大多數上市公司不至于破產倒閉,在接下來數周的季報公布中,相信會有很多上市公司會大幅度下調對2020年盈利前景的預期,甚至以疫情所導致的不確定性為由拒絕提供前瞻性指引。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>很多上市公司都可能公布裁員、降薪、注銷資產、停止支付股息、停止回購股票、停止計劃中或進行中的兼并收購、停止甚至取消在建的資本開支計劃等等,以保存現金和財務實力,度過困難期。\u003c/p>\u003cp>這些對股票投資者而言都不是好消息。面對這一系列負面信息,投資者可能不得不進一步下調對2020年乃至2021年的盈利展望。果真如此,經過過去一個多月股價暴跌后令人略感便宜的股票估值(美國標準普爾500指數4月2日的市盈率仍然在16.7倍),可能又變得很貴了。\u003cstrong>盈利和估值預期的雙重下調(也就是所謂的“戴維斯雙殺”)很可能成為全球股市下一輪下跌(有可能是較長期的陰跌)的主因。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>引發對全球金融市場第二輪沖擊的另一個導火索也可能是疫情自身。\u003c/strong>根據美國政府的預測,美國疫情的發展至少在兩周后才能見頂。白宮冠狀病毒應對工作組3月31日預測,即使在現有干預措施下,美國新冠肺炎死亡人數最終可能在10萬到24萬之間。\u003c/p>\u003cp>目前美國一些城市的醫療資源已出現嚴重短缺。如果確診人數繼續大幅度上升,不排除某些地區出現人道主義危機,進而導致極度恐慌或極度悲觀情緒。歐洲很多國家也面臨類似的情形。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>而到目前為止一直被公眾和媒體忽視的發展中國家和地區,很可能在接下來數周迅速進入公眾視野。\u003c/strong>由于多種原因,這些國家和地區的確診數據一直較低,但事實情況可能遠非如此。在疫情尚未失控的情況下,低報的確診及死亡數據無傷大雅。但一旦疫情失控,在這些經濟體出現的很可能是社會動蕩和混亂,甚至出現嚴重的難民危機,進而形成對發達國家的直接或間接威脅。\u003c/p>\u003cp>根據疫情過去三個月在世界各國的發展軌跡,這種情況很可能在接下來數周發生,引發新一輪全球金融市場的恐慌和不安。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>第三輪沖擊有可能在3-6個月內來臨\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>本輪危機的第三波沖擊很可能來自政治領域。在防控疫情的過程中,很多國家都會暴露出各自在不同領域的短板。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>由于經濟損失和社會沖擊巨大,各國公眾很容易形成恐懼和絕望的情緒,并對本國政府在應對疫情中的錯誤、失職及潛在的不公平表達不滿甚至憤怒。這些情緒很容易形成社會不安定因素,甚至在某些國家造成國內政治危機。在1997-98年的亞洲金融危機中,東南亞的一些國家就發生過類似的社會動亂與政治危機。這些危機有可能對金融市場形成新一輪的沖擊。\u003c/p>\u003cp>更令人擔憂的是,\u003cstrong>有些國家的政府為了轉嫁責任,很可能把矛頭指向國外,把責任推卸到外國政府,\u003c/strong>\u003cstrong>從而把國內政治危機轉化為國際關系危機。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>實際上,近期歐美等一些國家的政客已在有意無意地指責他國政府,試圖通過引導國內輿論,轉移公眾注意力。有些國家的政客甚至威脅要求他國賠償,甚至凍結他國的金融資產。\u003c/p>\u003cp>雖然這些威脅最終并不一定能夠得到實施,但如此喧囂的政治輿論很可能引發國際關系緊張,甚至不排除產生一些實質性沖突的可能性(雖然概率較?。?。\u003c/p>\u003cp>考慮到一些國家今年是大選年,某些候選人在面臨國內政治危機時有可能孤注一擲,通過采取對外極端強硬的姿態來贏得國內選民的選票。從選舉日程表來看,這種輿論在今后3-6個月達到頂峰的可能性很大。\u003c/p>\u003cp>如果真的如此,投資者不但將面對經濟衰退、企業盈利下滑、金融機構損失慘重的基本面利空,還要做好國際關系劍拔弩張的心理準備。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>金融市場遭遇的第三輪沖擊也很可能與疫情本身有關。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>從目前形勢看,除了中國、香港特區、新加坡、日本、韓國等經濟體外,大多數國家都沒有及時采取防控措施,導致了疫情的大規模擴散,在今后數周甚至數月對當地經濟與社會造成巨大沖擊。\u003c/p>\u003cp>然而,塞翁失馬,在經過這一極其痛苦的階段之后,個別國家有可能形成所謂的“群體免疫”,也許一定程度上可以實現“一勞永逸”的效果(雖然代價昂貴)。\u003c/p>\u003cp>但對于絕大多數國家而言,估計3-6個月后仍然遠未達到“群體免疫”的狀態。由于將新冠病毒徹底清除的可能性極小,除非在短期內研制出疫苗或有效的治療方法或藥物,否則在經濟社會活動恢復正常后,疫情重新抬頭的風險仍然不能低估(尤其是有可能海外輸入)。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>為了防止疫情重新抬頭,絕大部分經濟體有可能不得不在相當長時期繼續實行一定程度的社交疏離或邊境控制,而這無疑會對全球經濟復蘇產生很大的負面影響。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>換句話說,相對于實現了“群體免疫”的個別國家而言,絕大多數國家很可能是用“長痛”代替了“短痛”(當然其目的是希望“買時間”,以等待疫苗或有效治療手段的出現)。\u003c/p>\u003cp>因此,\u003cstrong>3-6個月之后,有可能投資者會發現,在既沒有“群體免疫”又沒有疫苗和有效治療手段之前,防控疫情和復產復工之間的矛盾將是長期的,是一場“持久戰”,對全球經濟在今年下半年強勁復蘇的希望和預期有可能并不現實。\u003c/strong>屆時投資者的失望有可能會反映在金融市場上。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>第四輪沖擊有可能在1-10年內來臨\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>根據上述分析,我們可以把此次全球危機第一輪沖擊形象地比喻成“車禍”后形成的“外傷”(如骨折、錯位、脫臼、大出血等),把第二輪沖擊比喻為“車禍”對經濟、企業、金融機構和社會所造成的“內傷”,把第三輪沖擊比喻為搶救與治療中形成的“后遺癥”。\u003c/p>\u003cp>各國政府和央行至今所采取的救助措施主要是針對第一輪沖擊形成的失血過多和劇痛,通過緊急的流動性注入(輸血)和財政紓困措施(固定關節)來維持企業、家庭和金融機構的生存,屬于“外科手術”的范疇。接下來,要治療“內傷”與應對“后遺癥”,各國央行和政府還需要在龐大的緊急救助和紓困措施之上繼續推出新的“刺激”措施,才能讓經濟和社會重回正軌。\u003cstrong>而這將遠遠超出各國政府的財政能力,令投資者擔憂各國財政的可持續性。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>為打消這種擔憂,歐美日等國央行都在采取幾乎無限的量寬政策,全面為政府財政兜底。\u003cstrong>雖然這會降低甚至徹底消除主權債務危機的風險,卻會導致全球貨幣發行量的大幅度增加。\u003c/strong>\u003cstrong>在這種情形下,新一輪危機可能又在醞釀之中(很可能是貨幣危機或高通脹)。\u003c/strong>鑒于這一問題的復雜性、隨機性和突變性,對此類危機的發生時點、形式、地區、路徑等問題,我們將另文探討。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>結論\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>綜上所述,我們認為,\u003cstrong>由新冠疫情引發的全球危機仍處于早期發展階段,金融市場的調整應該遠未結束。下一輪的沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>建議政府決策部門、企業家及投資者繼續密切關注金融市場的潛在風險點,抓住金融市場一波三折中的喘息窗口,盡可能加強各方面的防御措施。要做好打“持久戰”的準備,把“最壞情況”(worst-casescenario)考慮的更壞一些,按照“百年一遇”的事件和影響進行壓力測試,做好應對更大規模、更持久的市場沖擊的準備和預案。\u003c/p>","type":"text"}],"currentPage":0,"pageSize":1},"editorName":"袁偉","editorCode":"PF115"},"__env__":"production"}; var adData = {"adHead":"%0D%0A%3C!--s_all-indexs_180823_ad_qpdggtb%202020.10.30%2011%3A35%3A50--%3E%0D%0A%0D%0A%3Cscript%20src%3D%22https%3A%2F%2Fx0.ifengimg.com%2Ffeprod%2Fc%2Fm%2Fmobile_inice_v202.js%22%20%20crossorigin%3D%22anonymous%22%3E%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all-indexs_180823_ad_qpdggtb--%3E%0D%0A","adBody":"%0D%0A%3C!--s_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb%202021.04.07%2002%3A29%3A39--%3E%0D%0A%0D%0A%3Cscript%3EIfengAmgr.start()%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb--%3E%0D%0A","topAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%7B%22ap%22%20%3A%20%22183%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%20%20%20%20%7D","logoAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'logoAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","topicAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'topicAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","contentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%226402%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Febd.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20%22function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.embed.render(data%2Cevent)%3B%7D%22%0D%0A%7D","infoAd":"%7B%0D%0A%20data%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023226%2C%20pos%3A%203%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%205683%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023227%2C%20pos%3A%208%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023228%2C%20pos%3A%2013%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023229%2C%20pos%3A%2018%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023230%2C%20pos%3A%2023%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023231%2C%20pos%3A%2028%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023232%2C%20pos%3A%2033%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023233%2C%20pos%3A%2038%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%5D%2C%0D%0A%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%3B%7D'%0D%0A%7D","hardAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223221%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7Bhandler%3AIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%2CshowIntervalTime%3A3600%2C%7D)%7D'%0D%0A%7D","serviceAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%222166%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%7D","contentBottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223309%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","commentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2229912%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","articleAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023222%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023223%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029900%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","videoAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023224%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023225%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029901%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","asideAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22175%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223216%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd3":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223217%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd4":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223218%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd5":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223219%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd6":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223220%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22600%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","bottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22286%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","floatAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%224247%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%2230%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22300%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7Bif(location.search.indexOf(%22f%3D360%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.search.indexOf(%22f%3Dhao123%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_2345_bd%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22%23_zbs_360_vr%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_baidu_news%22)%20%3D%3D%20-1)%7B%20IfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D%7D'%0D%0A%7D","floatAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%229060%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7BshowIntervalTime%3A1%2F24%2Chandler%3Afunction()%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%7D%2Capid%3A90600%2CdelayTime%3A15%7D)%7D%3B'%0D%0A%7D"}; var staticData = {}; var __chipsData = []; var __apiReport = (Math.random() > 0.99); var __apiReportMaxCount = 50; var getChipsDataByKey = function (data, key) { for (var i = 0, iLen = data.length; i
<var id="nxzjh"></var>
<cite id="nxzjh"><video id="nxzjh"><menuitem id="nxzjh"></menuitem></video></cite>
<cite id="nxzjh"></cite>
<cite id="nxzjh"></cite>
<var id="nxzjh"><strike id="nxzjh"><listing id="nxzjh"></listing></strike></var><var id="nxzjh"><strike id="nxzjh"><listing id="nxzjh"></listing></strike></var>
孫明春研判全球市場形勢:下一輪沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕
財經

孫明春研判全球市場形勢:下一輪沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕

2020年04月10日 16:33:21
來源:中國金融四十人論壇

本文要點

? 由新冠疫情引發的全球危機仍處于早期發展階段,金融市場的調整應該遠未結束。下一輪的沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕。

? 第一輪沖擊體現為日前各類風險資產價格暴跌,這是大量“擁擠交易”轉向后的踩踏。過去多年全球主要央行實施大規模量化寬松政策,導致流動性過剩和嚴重“資產荒”,投資者競相購買風險資產,產生了大量的同向“擁擠交易”。

當資產價格暴跌時,就推倒了“擁擠交易”轉向的第一張骨牌,引發了金融市場的“踩踏”。過去兩周多來,隨著各國央行紛紛推出大幅度減息和巨額的流動性支持計劃,金融市場的流動性危機基本上告一段落。

? 第二輪沖擊有可能在幾周內到來。從本周開始,歐美上市公司將陸續公布第一季度的財務報告。如果有“系統重要性”地位的大型金融機構出現巨額虧損,有可能引發新一輪對金融機構清償能力和生存能力的擔憂和恐慌,重演2008-2009年“次貸危機”演變為“金融海嘯”的“漫長”歷程。

除了金融機構外,非金融企業的財務困難或流動性困難也可能成為第二輪沖擊的導火索。面對以上一系列負面信息,盈利和估值預期的雙重下調(也就是所謂的“戴維斯雙殺”)很可能成為全球股市下一輪下跌的主因。

引發對全球金融市場第二輪沖擊的另一個導火索也可能是疫情自身。到目前為止一直被公眾和媒體忽視的發展中國家和地區,很可能在接下來數周迅速進入公眾視野。

? 第三輪沖擊有可能在3-6月內來臨,且很可能來自政治領域。有些國家的政府為了轉嫁責任,很可能把責任推卸到外國政府,從而把國內政治危機轉化為國際關系危機。

金融市場遭遇的第三輪沖擊也很可能與疫情本身有關。長期社交疏離或邊境控制無疑會對全球經濟復蘇產生很大的負面影響,在既沒有“群體免疫”又沒有疫苗和有效治療手段之前,防控疫情和復產復工之間的矛盾將是長期的,是一場“持久戰”,對全球經濟在今年下半年強勁復蘇的希望和預期有可能并不現實。

? 第四輪沖擊有可能在1-10年內來臨。歐美日等國央行都在采取幾乎無限的量寬政策,全面為政府財政兜底。雖然這會降低甚至徹底消除主權債務危機的風險,卻會導致全球貨幣發行量的大幅度增加。在這種情形下,新一輪危機可能又在醞釀之中(很可能是貨幣危機或高通脹)。

——孫明春 中國金融四十人論壇(CF40)成員、海通國際首席經濟學家

圖 / 網絡

全球危機的下一步演變

文 | 孫明春

過去兩個月,新冠疫情已席卷200多個國家和地區(圖一),全球約150萬人被確診感染,多國被迫采取停產停工、社交隔離等防控措施。全球經濟在短時間內遭受了巨大打擊,金融市場劇烈動蕩。多國央行和政府緊急推出龐大的財政紓困措施和貨幣寬松政策,市場信心有所修復,各類資產價格有所反彈,全球金融市場在過去兩周出現了企穩跡象。

我們認為,由新冠疫情引發的全球危機仍處于早期發展階段,金融市場的調整應該遠未結束。

在經歷了第一階段緊急而又劇烈的流動性沖擊之后,全球金融市場還將面臨數輪來自經濟基本面、企業盈利、金融市場內部、國內政治、國際關系、乃至疫情自身演化的挑戰和沖擊,整個歷程有可能長達數年,不可過早樂觀。下一輪的沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕。

圖1 新冠疫情在全球的分布:每10萬人中的累計確診數量

數據來源:歐洲疾病防治與控制中心(ECDC)、海通國際

第一輪沖擊是大量“擁擠交易”轉向后的踩踏

2月底,受新冠疫情在全球擴散的影響,疊加沙特阿拉伯與俄羅斯之間突然爆發石油價格戰,全球金融市場避險情緒急劇升溫,各類風險資產價格暴跌。過去多年全球主要央行實施了史無前例的大規模的量化寬松政策,導致流動性過剩和嚴重的“資產荒”,投資者為追求更高收益不得不競相購買風險資產,產生了大量的同向“擁擠交易”(crowdedtrade)。

當資產價格暴跌時,就推倒了“擁擠交易”轉向的第一張骨牌,引發了金融市場的“踩踏”。

由于“擁擠交易”中存在大量的杠桿交易,資產價格暴跌令許多投資者措手不及,難以按時追加保證金,導致爆倉或巨額虧損。為及時止損或被迫平倉,許多機構不顧價格高低,恐慌性地拋售風險資產。但由于大量“擁擠交易”同時逆轉,很多風險資產出現了只有賣家沒有買家的一邊倒現象,市場流動性急劇干涸。

為獲取流動性,一些投資者不得不拋售流動性較好的避險資產(如美國國債與黃金),一度導致風險資產與避險資產價格雙雙下跌。一時間,各個資產市場都出現了因流動性危機所導致的拋售與暴跌。

在我們3月19日發表的《海通國際全球恐慌指數:每個人都在恐慌》中,我們判斷,由于流動性緊張,一些資產類別的價格在短期內出現了超調,尤其是“全球股票市場正陷入一場恐慌性拋售中,并已出現了超賣。盡管我們預期在今后幾周或幾月里,市場會因為公司基本面的顯著惡化而進一步下挫,但目前指數極低的百分位也表明,短期內股市隨時有可能強勁反彈,雖然有可能只是曇花一現。

過去兩周多來,隨著各國央行紛紛推出大幅度減息和巨額的流動性支持計劃(尤其是美聯儲3月23日推出了無限量寬的承諾),金融市場的流動性危機基本上告一段落。股票市場應聲反彈,美國標準普爾500指數自3月23日的最低點最多反彈達20%;被流動性危機錯殺的國債、黃金等避險資產也重拾升勢。各類資產價格的表現完全符合我們3月19日的判斷。

第二輪沖擊有可能在幾周內到來

我們認為,由于“擁擠交易”大規模轉向導致的踩踏和流動性危機已基本結束,但這只是此次全球危機的第一波。

形象地講,各國央行的流動性注入只是緊急輸血,維持生命體征,屬于外科手術。而新冠疫情和資產價格的劇烈波動對各國經濟、企業和金融機構造成了重創,其內傷更令人擔憂。

如果內傷不能治愈,再多的輸血都是打水漂。因此,我們認為,全球風險資產價格的反彈不可持續,金融市場的調整應該遠未結束。

我們預計,第二輪的沖擊有可能在數周內來臨。

從本周開始,歐美上市公司將陸續公布第一季度的財務報告,屆時將看到,過去一個多月全球金融市場的劇烈波動對哪些金融機構(尤其是投資銀行)造成了嚴重內傷、以及是否有具“系統重要性”地位的大型金融機構出現了巨額虧損。如果有的話,有可能引發新一輪對金融機構清償能力和生存能力的擔憂和恐慌,重演2008-2009年“次貸危機”演變為“金融海嘯”的“漫長”歷程(圖二)。

圖2 從“次貸危機”到“金融海嘯”的路徑與風險鏈條

數據來源:CEIC、海通國際

鑒于過去一個多月各類資產價格的波動幅度歷史罕見,有理由相信有相當多的金融機構遭到重創。

受傷的小型金融機構(尤其是資產管理機構)應該比比皆是,但對于金融體系的安全不一定形成直接威脅。大型金融機構由于體量大、業務繁多、產品復雜,即便在某些產品線出現巨額虧損或爆倉,也可以暫時拆東墻、補西墻,繼續維持其整體的業務經營,其虧損或風險不易被外界察覺。但在對外公布季度財報時,這些問題都會暴露無遺(當然也不排除一些機構采取粉飾報表的行為)。

考慮到很多大型金融機構產品種類繁多、風險敞口較大,難免在如此劇烈的資產價格波動中遭受沖擊。即便那些風險管理較好、風險頭寸得到了對沖的金融機構,萬一其交易對手中有較大機構出現償付困難,其對沖效果將大打折扣。

鑒于有些大型金融機構所持有的金融衍生品的名義總額多達幾十萬億美元,一旦有較大體量的交易對手違約,這些大型金融機構所暴露的風險頭寸和“多米諾骨牌”效應有可能是驚人的。

盡管歐美投行的杠桿率已從十多年前的30-50倍下降到10倍左右,也仍然不低,如果虧損較大仍可能導致資本的巨大損失,令投資者擔憂其破產風險。因此,經歷了2008年雷曼兄弟破產和金融海嘯的國際投資者會密切關注今后數周歐美日各大金融機構的一季度財報,隨時準備“用腳投票”,不排除對全球金融市場形成第二輪沖擊的可能性。

除了金融機構外,非金融企業的財務困難或流動性困難也可能成為第二輪沖擊的導火索。考慮到新冠疫情迫使多國采取停產停工、社交疏離的政策,那些受沖擊較大(如餐飲、娛樂、航空等服務業公司)、財務基礎較弱、債務負擔較重、重資產的公司最容易出現財務危機或流動性危機。

由于此次疫情沖擊面較廣,各國政府即便救助,也很難面面俱到,大面積的破產倒閉在所難免,這對作為貸款人或融資人的金融機構的資產質量和財務安全也會形成巨大威脅。

再加上油價暴跌已讓很多油氣公司(尤其是生產成本較高的頁巖氣、頁巖油公司)遭受重創,這個行業的破產倒閉潮已經啟動。4月1日,美國頁巖油氣行業的一家上市公司惠廷石油公司(WhitingPetroleum)宣布進入破產保護,也許只是冰山一角。

即便絕大多數上市公司不至于破產倒閉,在接下來數周的季報公布中,相信會有很多上市公司會大幅度下調對2020年盈利前景的預期,甚至以疫情所導致的不確定性為由拒絕提供前瞻性指引。

很多上市公司都可能公布裁員、降薪、注銷資產、停止支付股息、停止回購股票、停止計劃中或進行中的兼并收購、停止甚至取消在建的資本開支計劃等等,以保存現金和財務實力,度過困難期。

這些對股票投資者而言都不是好消息。面對這一系列負面信息,投資者可能不得不進一步下調對2020年乃至2021年的盈利展望。果真如此,經過過去一個多月股價暴跌后令人略感便宜的股票估值(美國標準普爾500指數4月2日的市盈率仍然在16.7倍),可能又變得很貴了。盈利和估值預期的雙重下調(也就是所謂的“戴維斯雙殺”)很可能成為全球股市下一輪下跌(有可能是較長期的陰跌)的主因。

引發對全球金融市場第二輪沖擊的另一個導火索也可能是疫情自身。根據美國政府的預測,美國疫情的發展至少在兩周后才能見頂。白宮冠狀病毒應對工作組3月31日預測,即使在現有干預措施下,美國新冠肺炎死亡人數最終可能在10萬到24萬之間。

目前美國一些城市的醫療資源已出現嚴重短缺。如果確診人數繼續大幅度上升,不排除某些地區出現人道主義危機,進而導致極度恐慌或極度悲觀情緒。歐洲很多國家也面臨類似的情形。

而到目前為止一直被公眾和媒體忽視的發展中國家和地區,很可能在接下來數周迅速進入公眾視野。由于多種原因,這些國家和地區的確診數據一直較低,但事實情況可能遠非如此。在疫情尚未失控的情況下,低報的確診及死亡數據無傷大雅。但一旦疫情失控,在這些經濟體出現的很可能是社會動蕩和混亂,甚至出現嚴重的難民危機,進而形成對發達國家的直接或間接威脅。

根據疫情過去三個月在世界各國的發展軌跡,這種情況很可能在接下來數周發生,引發新一輪全球金融市場的恐慌和不安。

第三輪沖擊有可能在3-6個月內來臨

本輪危機的第三波沖擊很可能來自政治領域。在防控疫情的過程中,很多國家都會暴露出各自在不同領域的短板。

由于經濟損失和社會沖擊巨大,各國公眾很容易形成恐懼和絕望的情緒,并對本國政府在應對疫情中的錯誤、失職及潛在的不公平表達不滿甚至憤怒。這些情緒很容易形成社會不安定因素,甚至在某些國家造成國內政治危機。在1997-98年的亞洲金融危機中,東南亞的一些國家就發生過類似的社會動亂與政治危機。這些危機有可能對金融市場形成新一輪的沖擊。

更令人擔憂的是,有些國家的政府為了轉嫁責任,很可能把矛頭指向國外,把責任推卸到外國政府,從而把國內政治危機轉化為國際關系危機。

實際上,近期歐美等一些國家的政客已在有意無意地指責他國政府,試圖通過引導國內輿論,轉移公眾注意力。有些國家的政客甚至威脅要求他國賠償,甚至凍結他國的金融資產。

雖然這些威脅最終并不一定能夠得到實施,但如此喧囂的政治輿論很可能引發國際關系緊張,甚至不排除產生一些實質性沖突的可能性(雖然概率較?。?。

考慮到一些國家今年是大選年,某些候選人在面臨國內政治危機時有可能孤注一擲,通過采取對外極端強硬的姿態來贏得國內選民的選票。從選舉日程表來看,這種輿論在今后3-6個月達到頂峰的可能性很大。

如果真的如此,投資者不但將面對經濟衰退、企業盈利下滑、金融機構損失慘重的基本面利空,還要做好國際關系劍拔弩張的心理準備。

金融市場遭遇的第三輪沖擊也很可能與疫情本身有關。

從目前形勢看,除了中國、香港特區、新加坡、日本、韓國等經濟體外,大多數國家都沒有及時采取防控措施,導致了疫情的大規模擴散,在今后數周甚至數月對當地經濟與社會造成巨大沖擊。

然而,塞翁失馬,在經過這一極其痛苦的階段之后,個別國家有可能形成所謂的“群體免疫”,也許一定程度上可以實現“一勞永逸”的效果(雖然代價昂貴)。

但對于絕大多數國家而言,估計3-6個月后仍然遠未達到“群體免疫”的狀態。由于將新冠病毒徹底清除的可能性極小,除非在短期內研制出疫苗或有效的治療方法或藥物,否則在經濟社會活動恢復正常后,疫情重新抬頭的風險仍然不能低估(尤其是有可能海外輸入)。

為了防止疫情重新抬頭,絕大部分經濟體有可能不得不在相當長時期繼續實行一定程度的社交疏離或邊境控制,而這無疑會對全球經濟復蘇產生很大的負面影響。

換句話說,相對于實現了“群體免疫”的個別國家而言,絕大多數國家很可能是用“長痛”代替了“短痛”(當然其目的是希望“買時間”,以等待疫苗或有效治療手段的出現)。

因此,3-6個月之后,有可能投資者會發現,在既沒有“群體免疫”又沒有疫苗和有效治療手段之前,防控疫情和復產復工之間的矛盾將是長期的,是一場“持久戰”,對全球經濟在今年下半年強勁復蘇的希望和預期有可能并不現實。屆時投資者的失望有可能會反映在金融市場上。

第四輪沖擊有可能在1-10年內來臨

根據上述分析,我們可以把此次全球危機第一輪沖擊形象地比喻成“車禍”后形成的“外傷”(如骨折、錯位、脫臼、大出血等),把第二輪沖擊比喻為“車禍”對經濟、企業、金融機構和社會所造成的“內傷”,把第三輪沖擊比喻為搶救與治療中形成的“后遺癥”。

各國政府和央行至今所采取的救助措施主要是針對第一輪沖擊形成的失血過多和劇痛,通過緊急的流動性注入(輸血)和財政紓困措施(固定關節)來維持企業、家庭和金融機構的生存,屬于“外科手術”的范疇。接下來,要治療“內傷”與應對“后遺癥”,各國央行和政府還需要在龐大的緊急救助和紓困措施之上繼續推出新的“刺激”措施,才能讓經濟和社會重回正軌。而這將遠遠超出各國政府的財政能力,令投資者擔憂各國財政的可持續性。

為打消這種擔憂,歐美日等國央行都在采取幾乎無限的量寬政策,全面為政府財政兜底。雖然這會降低甚至徹底消除主權債務危機的風險,卻會導致全球貨幣發行量的大幅度增加。在這種情形下,新一輪危機可能又在醞釀之中(很可能是貨幣危機或高通脹)。鑒于這一問題的復雜性、隨機性和突變性,對此類危機的發生時點、形式、地區、路徑等問題,我們將另文探討。

結論

綜上所述,我們認為,由新冠疫情引發的全球危機仍處于早期發展階段,金融市場的調整應該遠未結束。下一輪的沖擊波很可能近在眼前,必須高度警惕。

建議政府決策部門、企業家及投資者繼續密切關注金融市場的潛在風險點,抓住金融市場一波三折中的喘息窗口,盡可能加強各方面的防御措施。要做好打“持久戰”的準備,把“最壞情況”(worst-casescenario)考慮的更壞一些,按照“百年一遇”的事件和影響進行壓力測試,做好應對更大規模、更持久的市場沖擊的準備和預案。

日韩中文字幕不卡高清在线,婷婷色五月开心综合-欧美一级A片免费观看,一本色道久久88一综合,欧美色妞www,久久香蕉国产线看观看精品